曲美家居收购挪威软体龙头ekornes 开启品牌渠道协同-亚博电竞官方网址

事件

2018 年5 月23 日，曲美家居发布公告，公司拟联合华泰紫金向挪威奥斯陆证券交易所上市公司ekornes asa 全体股东发出现金收购要约。本次要约收购为公开自愿现金要约收购，拟收购标的公司至少55.57%的已发行股份，至多为ekornes asa 全部已发行股份。

我们的分析和判断

要约收购挪威上市公司ekornes，产品矩阵完善，渠道线上线下融合，协同发展可期。

(1)定增25 亿 现金收购ekornes。此次曲美家居要约收购ekornes，对价将以现金支付，假设ekornes 全部股东接受要约，交易价格为512812 万挪威克朗，按照2018 年5 月22 日(董事会召开前一日)汇率 (100 人民币兑126.21 挪威克朗)计算，合计40.63 亿。

本次收购的最终总价取决于最终接受要约的情况(即实际收购的股票数量)。

曲美家居拟通过非公开发行募集资金的形式支付本次交易的部分现金对价，非公开发行股票预案拟募资不超过25 亿，扣除发行及相关费用后的募集资金净额用于向挪威证券交易所上市公司ekornes asa 的全体股东支付现金收购要约款。

(2)ekornes 为挪威躺椅龙头，软装产品矩阵完善。ekornes 主要开发、制造家具和床垫，并通过直接销售和零售商销售旗下产品，包括斜倚扶手椅、沙发、办公椅、家庭影院座椅、固定靠背沙发、桌子、床垫、配件等。

品牌上，ekornes 亚博国际app官方的旗下品牌主要有stressless、img、svane 和ekornes contract。其中stressless、svane 和ekornes contract 是欧洲著名的家具品牌，img 由公司于2014 年收购，在澳大利亚和美国具有较高知名度。stressless 和img 产品包括躺椅、沙发、ekornes 系列(固定靠背沙发)等;svane 主要产品为极具设计感和功能性的床垫;ekornes contract 主要面向航运/海上市场、酒店市场及办公家具市场，生产定制式躺椅。

渠道上，ekornes 营业收入主要来源于欧洲地区和北美地区，占比84%以上。其中，欧洲中部地区和北美地区份额较大，二者合计贡献49%左右收入。由于img 部分产品主要销往澳大利亚、新西兰和亚洲其他地区，故自2014 年img 收购后，ekornes 亚太地区收入占比明显上升。

业绩上，ekornes 具有较强的盈利能力，2016-2017 年分别实现收入31.43 亿挪威克朗和30.79 亿挪威克朗(折合人民币24.90 亿和24.40 亿)，实现净利润3.20 亿挪威克朗和2.01 亿挪威克朗(折合人民币2.54 亿和1.59 亿)。

(3)收购将在品牌、渠道、区域上实现多维协同，双赢发展可期。我们认为，本次非公开发行完成后，曲美现有业务与ekornes 在产品、渠道、互联网技术等方面深度融合，业绩进一步提升可期：一方面，ekornes 是历史悠久的全球家具企业，收购ekornes 符合曲美家居的全球化战略，是曲美家居全球化布局中至关重要的第一步;另一方面，通过本次非公开发行，曲美将大幅提升在家居领域的业务规模，进一步丰富产品类型和品牌矩阵，极大拓展市场覆盖范围，未来ekornes 将作为公司家居生态体系中重要的一环，引领公司在躺椅领域业务的发展。

(4)收购完成后公司控制权仍将保持稳定。值得一提的是，此次要约收购涉及规模较大，本次非公开发行前，赵瑞海、赵瑞宾合计持有公司3.17 亿股，占公司股本总数的65.59%，为公司的控股股东和实际控制人，定增不超过9682 万股后，赵瑞海、赵瑞宾合计持有公司的股权比例将下降至不低于54.66%，仍为公司的控股股东和实际控制人。因此，本次发行不会导致公司的控股股东及实际控制人发生变化，也不会导致公司股本结构发生重大变化。

延伸阅读：曲美家居联合华泰紫金掀业内最大海外并购

曲美渠道优化加速，你 、居 、b8 持续布局

截至2017 年末，曲美拥有经销商377 家，专卖店875 家。其中，直营专卖店14 家，经销商专卖店861 家;店面面积超过1000 平方米的大店共212 家，店中店643 家。

按渠道类型来看：

你 生活馆：对原有店面进行“你 ”新模式升级，共优化老店100 多家，同时全面布局800-2000 平方米的“你 生活馆”，签约超过100 家，已开业店面67 家。2018 年公司计划新开70-80 家。

居 生活馆：2017 年9 月推出，签约客户超过100 家，开业15 家，2018 年计划新开100 家。

b8：采取独立店和店中店结合的渠道模式，2017 年新开店中店87 家，独立店13 家，截至2017 年末，公司拥有b8 单独专卖店22 家，可提供b8 定制服务的专卖店460 多家。2018 年公司计划新开b8 定制生活馆100家。

大宗业务：

公司先后与万科、恒大、业之峰、金螳螂装饰、百安居等地产公司、装饰公司、建材公司建立业务合作，大力拓展工程和新渠道业务。

股权激励绑定上下利益，动力十足

公司2018 年 2 月推出限制性股票激励计划，公司业绩考核目标以2017 年业绩为基数，2018、2019、2020年的营收增长率不低于25.00%、56.25%、95.31%，净利润增长率不低于20.00%、44.00%、72.80%;即2018-2020年每年的营收同比增速均不低于25%，净利润同比增速均不低于20%。激励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。

此外，按照测算，假设公司2018 年3 月初授予限制性股票，2018-2021 年限制性股票成本摊销分别为2283万、1565 万、744 万和104 万。

我们认为，公司股票激励计划一方面有利于绑定公司和股东、核心团队的上下利益，另一方面可以进一步提高公司未来3 年业绩增长的确定性，未来发展动力十足。

投资建议

公司此次要约收购挪威上市公司ekornes，将在产品、渠道、品牌等方面产生协同效应。不考虑ekornes 业绩贡献的情况下，我们预计曲美2018-2019 年公司营业收入分别为26.49 亿元、33.46 亿元，同比分别增长26.35%、26.27%;归母净利润分别为3.13 亿元、3.95 亿元，同比分别增长27.47%、26.04%;对应pe 为20.83x 和16.52x;如考虑ekornes 并表贡献以及并表之后总股本，我们预计曲美2018-2019 年公司归母净利润分别为6.01 亿元、7.09 亿元，同比分别增长144.13%、17.98%;对应pe 为16.43x 和13.93x，维持“买入”评级。 

（作者：花小伟 原标题：[买入评级]曲美家居(603818)简评：收购挪威软体龙头ekornes 产品品牌渠道协同 开启新成长）